如何針對需求調整資產配置？
日期：2021-09-06
人生在不同時期可承受的風險程度都不一樣，所以風險性資產當然也要跟著調整。傳統方式都是以不同的股債比來區分，愈年輕股票ETF的比重就高一些，年紀愈大債券ETF比重多一些。然而投資學上有一個經典理論，不論在人生在任何階段，以及任何需求所持有的最佳風險性資產都應該一樣，就是夏普比率(Sharpe Ratio)最高的資產，唯一不同的是投入金額佔總資產比率，剩餘的資金就放定存。
報酬與風險的折衷
投資鐵律高報酬高風險，不願意承擔高風險，就無法獲得高報酬，也就是說報酬需要用風險來交換。然而報酬與風險若沒有量化，就無法評估承擔的風險有多大。報酬是以平均報酬率表示，而風險又可以用偏離平均值的程度，也就是統計上常用的標準差為代表。
夏普比率的意義是每承擔一份的風險，可以獲得多少超額報酬，就是一般俗稱的性價比。夏普比率公式如下：
夏普比率 = (平均報酬率－無風險報酬率)/標準差
對一般散戶來說，無風險報酬率可以用定存的年利率來取代，所以平均報酬率減掉定存利率之後，才是承擔風險後所獲得的報酬，除上標準差（風險）之後，才是夏普比率。讀者想對夏普比率有更近一步理解可參考Smart智富月刊264期《架構高夏普值的資產組合》。
例如0050這檔股票型ETF（表1的A資產），平均年報酬率23.4%，標準差18.9%，夏普比率1.119。00679B這檔20期美國公債ETF（表1的B資產），平均報酬率只有5.4%，標準差卻高達15%，夏普比率僅有0.309，如果只有這兩組資產可以選，很顯然的挑選0050是比較明智的選擇，因為夏普比率0050比00679B高出許多。
除了Ａ資產或Ｂ資產只能選一個之外，也可以將資金分散至Ａ、Ｂ兩種資產，例如57%的0050加上43%的00679B，這樣的組合（表1的Ｃ資產）平均報酬率15.8％，標準差10.3％，夏普比率1.457，比起單獨0050還要高，也就是持有這樣的組合，比單一持有0050還要好。
00679B這檔債券型ETF的績效確實不好，平均報酬率只有5.4％，而標準差卻高達15.0％，但因為股債這兩種資產具有互補性，也就是統計上稱的負相關，才能夠提升0050的夏普比率。或者說00679B扮演綠葉的角色，0050這朵紅花雖然漂亮，但少了綠葉的襯托，無法增添紅花的嬌媚。
表一：A、B、C資產平均報酬率、標準差及夏普比率
| 資產別 | 資產組合 | 平均報酬率 | 標準差 | 夏普比率 |
|---|---|---|---|---|
| A | 0050 (100%) | 23.4% | 18.9% | 1.196 |
| B | 00679B (100%) | 5.4% | 15.0% | 0.309 |
| C | 0050(57%)+00679B(43%) | 15.8% | 10.3% | 1.457 |
用定存比率調整風險大小
最高夏普比率的資產找到了，也不可能適合每一種族群，就以表一的C資產組合來說，平均報酬率15.8％，可是標準差也高達10.3％，對退休族群來說標準差（波動風險）還是大了些。但也不用全部資金都投入Ｃ資產，只要將總資金分成定存與Ｃ資產，調整定存比重就可以改變總資金的平均報酬率與標準差，定存比重愈高，風險性資產比重就愈低，平均報酬率及波動度就愈低，反之亦然。
定存的平均報酬率就是年利率，目前只有0.8％，波動度可以視為0，所以定存跟風險性資產相組合，整體資產的平均報酬率及標準差，都會隨著定存比重增加而成等比例的降低。表二就是定存與Ｃ資產的組合，當定存比重為0時，整組資產都是C資產，所以平均報酬率15.8％及標準差10.3％，跟C資產一樣。定存比重增加至10％時，C資產就剩下90％，平均報酬率就變成14.3％，標準差也降至9.3％。但是不論定存比重多少，夏普比率都不會改變，會跟C資產一樣，都是1.456。也就是説用定存與風險性組合，夏普比率都還是維持風險性資產的夏普比率。
平均報酬率與標準差可以預測，未來一年報酬率可能出現的落點。95％的機會會出現在平均報酬率上下兩個標準差的範圍，表２的最右一欄，就是Ｃ資產每一年報酬率有95％可能出現的範圍。隨著定存比重愈大，平均報酬率愈少，但偏離平均報酬率的範圍愈小，就是可能虧損及獲利幅度愈小，愈適合退休族群。當定存比重愈低，平均報酬率愈高，報酬可能偏離平均報酬率的範圍愈廣，比較適合年輕族群。
表二：0056加入定存的平均報酬率與標準差
| 定存比重 | C資產比重 | 平均報酬率 | 標準差 | 95%出現機率 |
|---|---|---|---|---|
| 0% | 100% | 15.8% | 10.3% | -4.8%~36.4% |
| 10% | 90% | 14.3% | 9.3% | -4.2%~32.8% |
| 20% | 80% | 12.8% | 8.2% | -3.7%~29.3% |
| 30% | 70% | 11.3% | 7.2% | -3.1%~25.7% |
| 40% | 60% | 9.8% | 6.2% | -2.6%~22.2% |
| 50% | 50% | 8.3% | 5.2% | -2.0%~18.6% |
| 60% | 40% | 6.8% | 4.1% | -1.4%~15.0% |
| 70% | 30% | 5.3% | 3.1% | -0.9%~11.5% |
| 80% | 20% | 3.8% | 2.1% | -0.3%~7.9% |
| 90% | 10% | 2.3% | 1.0% | 0.2%~4.4% |
| 100% | 0 | 0.8% | 0.0% | 0.8%~0.8% |
有了最佳風險性資產之後，任何一種屬性投資者，不管是年輕族預備購屋或者是退休後族群，資產類別及比重都不需要改變，只需靠定存調整才是最佳組合。例如年輕人可承擔風險比較高，即便定存比重為0，全部持有C資產，平均報酬率15.8％，有95％機率會落在-4.8%~36.4%之間，這風險年輕人應該還可以承受。若擁有100萬元的資金，57萬元投入0050 ETF，另外43萬元投入00679B這檔ETF。
對退休族群來說，全部都是C資產的報酬率落點分佈範圍太廣了，不確定性較大。即便這樣還是應該持有C資產，只是定存比重較大即可。例如50％定存，另外50％的C資產，這樣的平均報酬率8.3％，95％報酬率落點在-2.0%~18.6%之間。若是退休人士擁有1,000萬元的退休金，那麼500萬元投資於定存，剩下的500萬元投資於C資產，而C資產中57％是0050，另外43％是00679B，也就是285萬元投資0050，另外215萬元投資00679B。每一年的平均報酬率8.3％，相當於83萬元的獲利，很好的時候報酬率可能會18.6％，該年獲利186萬元，最壞時候會出現虧損2％，也就是虧損20萬元。
任何投資族群所考慮的無外乎在可承受的風險下，獲得最多的報酬。這個風險性資產就是最高夏普比率的資產，透過定存與風險性資產的調配，找出可承擔風險的定存與風險性資產比重，這才是資產配置最高的境界。
