還好2022即將成過去，這段期間股債紛紛下跌，也讓投資者損失不少，也有人開始懷疑股債配置沒有用。然而事實並非這樣，只有對資產配置不夠了解的人才會這麼說。股債具有負相關，但並非絕對負相關，也就是說也有齊漲齊跌的現象，只是機率上來說比較小而已。今年既然出現股債雙跌，會發生的機率不高，這時候卻出現了，更應該把握住機會投入更多。原因很簡單，如果股票型ETF及債券型ETF長期趨勢往上，不是價格愈低購入愈有利嗎！

目前美國聯邦利率尚處於高檔，必然導致企業資金成本過高，整體可動用的資金減少，2023年股市再度下修的機會大增，這時候美國政府必然為了防止經濟硬著地，就會以降息因應，利率下降債券就會有一波漲幅，這時就是賣出債券部位，轉而買入股票部位的好時機。

雖然這樣看起來很有機會，只是債券部位漲了多少才需要轉換，得要觀察哪一樣指標呢？很簡單，不用看任何指標，只需要做好再平衡這件事。例如原本的資產配置是50%股票、50%的債券部位，當股市下跌債券上漲，股票的部位比率必然降低，債券部位比率會增加。當股債比已經來到了40%股票、60%債券，這時候就是賣出10%債券，買入10%股票，回歸原有股債比率。

資產配置不做短線操作，只需長期持有即可。不過有一個重要的前提，不論股票或債券部位，都必須長期趨勢往上的標的。只要符合這條件，價格愈低愈有利，只要嚴格執行再平衡回歸原有比率，就可以得到最好的投資績效。

圖一：再平衡績效差很多資料來源：Portfolio Visualizer網站，畫圖：怪老子

圖一是兩檔股債組合的萬元績效走勢圖，藍色的線條就是沒有再平衡的走勢，橙色線條是每年再平衡一次，股、債部位各為50%。股債都是iShares發行的ETF，一檔是證券代號EWT的股票型ETF，另一檔是證券代號TLT的債券型TLT。持有期間是從2002年12月開始至2022年11月，差一個月就20年。從沒有再平衡的藍色線條可以清楚看出，投資績效比年度再平衡的橙色線條差，藍色起始投資金額為1萬元，期末淨值為3萬6,064，累積報酬率260.6%，年化報酬率只有6.6%。橙色每年再平衡一次，期末淨值為4萬3,486，累積報酬率334.9%，年化報酬率7.6%，表現確實比較好。

這兩檔ETF在台灣買不到，會採用這兩檔ETF的主要原因，是因為要使用美國Portfolio Visualizer網站提供的回流測試工具，該網站只提供美國發行的ETF。不過跟這兩檔幾乎一樣的ETF，台灣也有發行追蹤相同指數的ETF，例如EWT追蹤MSCI台灣指數，而元大投信006203及富邦投信的0057也是追蹤相同指數，所以這三檔若不考慮費用率，績效應該一樣。更何況MSCI台灣指數跟台灣50指數績效沒差無幾，所以實務上，用0050或006208取代EWT也是可以。至於TLT這一檔ETF，台灣元大00679B也是追蹤相同指數的債券ETF。

再平衡既然那麼重要，多久再平衡一次才是比較合適呢？雖然股債本身具有負相關，但並非絕對的負相關，所以有時候股債失衡只是短暫的，很快就會恢復平行，過度再平衡也不是好方法。表一列出相同組合以及持有期間一樣，差別是再平衡的期間不一樣，分為月、季、半年及全年再平衡一次。可以看出沒有再平衡績效是最差的，而一年再平衡一次的績效最好，半年再平衡一次績效雖不是最好，跟一年再平衡也相差無幾。所以，再平衡次數過於頻繁也不是好事，半年或一年一次即可。

表一：每年再平衡一次績效最好

平衡次數	無再平衡	月再平衡	季再平衡	半年再平衡	一年再平衡
期初投入	10,000	10,000	10,000	10,000	10,000
期末淨值	36,064	39,937	42,117	43,428	43,486
累積報酬率	260.6%	299.4%	321.2%	334.3%	334.9%
年化報酬率	6.65%	7.20%	7.49%	7.65%	7.66%

既然股、債部位並不是絕對負相關，總有些時候會出現齊漲齊跌，齊漲時當然高興無比，若是遇到2022年股債雙跌時，配置又要如何調整呢？如果還有多餘資金，只要加碼買入就好。很簡單的道理，只要是市值型的股票ETF，以及投資等級債券ETF，獲利及配息可以源源不斷，價值雖然會波動，但會一波一波往上走，只要遇到下跌時可以用更低的成本買入，就可以提高獲利，更何況遇到股債都大跌更是難得好機會。當然，若是沒有多餘資金，也只要靜待這波跌幅過去，等景氣回升之後，或者是利率下降時，股、債自然又會往上漲。

資產配置有兩個重點，一個就是個別資產能夠長期趨勢往上，另一個就是波動方向具有負相關，例如市值型股票ETF以及投資等級債券ETF都是長期趨勢往上標的，而MSCI台灣及美國20年公債的相關係數約 -0.11，相關係數是介於 -1 ~ +1之間的小數，資產配置只要相關係數小於 0，就能有效的消除相互的波動。

相關係數在不同期間也不一樣，圖二是EWT及TLT的36個月滾動相關係數，水平軸的每一個時間都計算36個月的相關係數，發現在2012年至2015年相關係數幾乎在-0.6左右，2018年及2022年相關係數高於0，也就是這個時期是呈現一點點的正相關，這也說明股、債在2022年雙雙下跌的現象。不過整替來說，負相關的期間還是比較久，整個期間相關係數算起來是 -0.11，也算是不錯！

圖二：EWT及TLT的36個月滾對相關係數

最後股債配置的觀念，就是靠兩項資產的負相關來降低波動，也就是當一方上漲時，另一方很大機會是下跌的。然而有些投資者看到一項資產下跌就開始慌亂，又恢復以往追高殺低的輪迴。要知道風險性資產如股票及債券，市價會有波動是正常，只要確定未來可以獲利，必須習慣於波動，甚至於享受波動的樂趣。

這就好似雲霄飛車一樣，只要相信店家安全措施，當飛車往下衝就不會害怕，才能享受急速下衝的刺激感。股債配置也是一樣，只要確定長期趨勢往上，淨值往下衝時不只不用擔心，還期待著可以享受淨值往上飆漲的快感！

本文刊登於Smart智富月刊293期(2023 1月)
293期封面照