小心財務槓桿的副作用

財務槓桿就是貸款投資，好處是可以放大投資報酬率，但是會伴隨較劇烈波動的副作用。所以，財務槓桿是兩面刀，使用上要特別注意。

例如投資者投入100萬於一檔基金，一年以後基金淨值118萬，投資報酬率就是18%。如果投入的100萬當中，投資者只拿出50萬元的本金，其他50萬元跟銀行貸款，貸款利率5%，一年得支付2.5萬元利息，那麼扣除利息後的獲利為15.5萬元，投資者投入50萬獲利15.5萬，投資報酬率提升至31% (=(18-2.5)/50)。若基金虧損2萬元，基金報酬率相當於-2%，但是總虧損還得加上利息2.5萬元，所以投入50萬元、虧損了4.5萬，投資報酬率等於-9% (=(-2-2.5)/50)。

總結來說，當100萬元都是自有資金時，投資者的報酬率就等於基金的報酬率。當基金的報酬率在-2%~18%波動，投資者的報酬率也在-2%~18%波動。若投資者只投入50萬元本金，另外50萬元借貸，投資者的報酬率可是在-9%~31%之間波動。白話一點的說，當基金賺錢時，使用財務槓桿可以讓投資者賺的更多。要是投資失利，財務槓桿也會擴大虧損。

財務槓桿的公式如下：

投資報酬率 = 標的報酬率 + (貸款金額/投入金額)*(標的報酬率-貸款利率)

「標的報酬率」就是所投入商品的投資報酬率，「貸款金額」除上「投入金額」就是槓桿倍數，「標的報酬率」減掉「貸款利率」就是利差。所以上述公式等於：

投資報酬率 = 標的報酬率 + 槓桿倍數*利差

財務槓桿是使用槓桿倍數放大利差，首要條件要有利差，就是標的報酬率必須大於貸款利率。再來才是槓桿倍數，同樣的利差，愈大的槓桿倍數就會得到較高的報酬率。當貸款金額為0，槓桿倍數等於0，所以投資報酬率等於標的報酬率。理論上，只要財務槓桿倍數夠大，報酬率可以無限制的放大，但是波動也會跟著變大。

以前述的基金投資為例，標的報酬率就是基金報酬率，若是基金報酬率為18%，貸款利率5%，利差為13%，那麼50萬元貸款，投入金額50萬元，1倍的槓桿倍數，投資者報酬率等於31%【18%+(50萬/50萬)*(18%-5%)】。若是基金虧損4%的報酬率，投資者報酬率等於-9%【-2%+(50萬/50萬)*(-2%-5%)】。

表1列出一檔8%平均報酬率為的基金，標準差為10%，就是說這檔基金每年的報酬率，都會在平均報酬率8%上下變動，波動的幅度一年約有68%的機會落在-2%~18%之間(平均報酬率上下1個標準差)。約有95%的機會落在-12%~28%之間(平均報酬率上下2個標準差)。

從表1可以清楚看出，在沒有使用槓桿(0倍)情況下，投資報酬率等於標的報酬率-12%~28%，使用4倍的財務槓桿，也就是貸款金額為自有資金的4倍，卻會造成投資者-80%~120%的巨大幅度波動。也就是說當基金擁有28%的報酬率時，投資者卻可以獲得120%報酬率，但是當基金虧損12%時，投資者可是虧損80%。所以說，財務槓桿不只放大利差，也會放大波動，投資者使用時要特別注意。

表1：平均報酬率8%、標準差10%、貸款利率5%