鴻海的營業現金流為何為負值？

鴻海(2317)是一檔公認的績優股，雖然近年來盈餘沒有成長，但獲利都還算不錯。可是2017年度的合併財報顯示營業活動現金流量為負值，郭董一向以管理嚴謹著稱，會有這種情形也讓我非常的驚訝。當中是否另有隱情不知道，但藉此機會也讓讀者也多了解如何看待財報中的現金流量表。

資產負債表及綜合損益表都基於權責發生制產出的報表，並無法看出企業的現金流動，所以才輔以現金流量表，用現金流動的角度去觀察企業的財務狀況。現金流量表並非新創報表，而是架構在原有會計紀錄，只是將既有會計科目做分類整理，最後的結果還是必須跟資產負債表及損益表吻合。

現金流量表的功能，簡單說就是描述資產負債表中現金科目的變動過程，將期末及期初的差額，分解成營業活動現金流量(CFO)、投資活動現金流量(CFI)以及籌資活動現金流量(CFF)等三大現金流量，其中現金流入為正值，現金流出為負值。也可以這麼說，三大現金流量的加總，剛好等於當期現金餘額的增加數，那麼當期現金餘額就會等於，期初餘額加上三大流量的淨現金增加數。圖一就是下列公式的圖形化：

本期現金增加數 = 營業活動之淨現金流入 + 投資活動之淨現金流入 + 籌資活動之淨現金流入 + 匯率變動對現金之影響

圖一：現金流量結構圖

例如大立光(3008)在2018年第1季合併財報的資產負債表，現金餘額736億2,628.6萬元，期初(2017第4季)的現金餘額678億9,600.8萬元，這一季共增加了57億3,027.8萬元，現金流量表就是描述增加的金額是如何得到的。

表一截錄大立光財報上現金流量表的數字，可以看出這一季的營業活動流入了76億5,713.1萬元，投資活動流出了15億5,385.7萬元，籌資活動流入了3,359.3萬元，還包含了匯率變動相當現金流出4億658.9萬元。這些現金流量加總之後共增加了57億3027.8萬元，加上期初的現金餘額678億9,600.8萬元，剛好等於期末現金餘額736億2,628.6萬元。

表一：大立光(3008)2018年第1季合併財報現金流量表

再強調一次，現金流量重點在於分解，將期末及期初之現金差額分解成三大流量。其中以營業活動現金流量最為重要，可以檢驗綜合損益表上的本期淨利是否落實，因為營業活動現金流量是以綜合損益表中的稅前損益開始編製，再經過費損以及資產負債之調整後所得到的結果。所以，可以拿來跟本期淨利相比較。除此之外，現金流到哪裡去了，也可以尤其可以看到現金的流向。

大立光在2018年第1季的合併財報，綜合損益表的本期淨利40億1,912.1萬元，投資者關心這些獲利是否有真正轉成現金，只要看營業活動之淨現金流入76億5,713.1萬元就可以放心了，因為營業活動現金流入金額比本期淨利還要多。至於多出來的現金從哪裡來，通常不會太關心，只有營業活動現金比較少時，才會在營業活動現金流量的細項中找原因。

再看投資活動現金流出15億5,385.7萬元，也說明營業活動所流入的76億現金，又拿出約15億去投資了，其中光是取得不動產、廠房及設備就佔了13億4,984.5萬元，也就是大部分投入在資本支出上，也可以解釋為這些錢拿去擴廠，對於未來業績的成長是有幫助的。

最後籌資活動現金僅流入了3,359.3萬元，這部分主要針對債券人及股東的現金流進及流出，大立光沒有長期貸款，也沒有增減資，最大筆的籌資活動現金流量都是配發現金股息，因為這是第1季報表，所以沒有配息現金支出，所以只有短期借款增加的細項。

鴻海的現金跑到哪裡去了？

接著就來看看鴻海科技在2017年第4季發生了甚麼事，如圖二所示，2017年度以前的營業活動現金流量均大於本期淨利，可是在2017年第4季的營業活動現金流量不只比本期淨利少，還流出了約393億元。這情形到了2018第1季略有改善，但還是不盡理想。當季本期淨利240億1,704.5萬元，但是營業活動之淨現金流入也只有64億5,492.3萬元，還是比本期淨利還要少很多。

圖2：鴻海(2317)各年度之本期淨利及營業活動現金流量 (單位：百萬元)

本期淨利因為扣除掉許多沒有現金支出的費用如折舊、攤提等，在營業活動現金流量上就必須調整回來，所以無特殊狀況下，營業活動現金流量都會大於本期淨利，否則就有獲利沒有入袋的疑慮。

鴻海於2017度第4季的本期淨利1,353億7,452.8萬元，可是營運活動現金流量卻是負值的393億4,131.3萬元，到底發生了甚麼事，看看現金流量表就知道了。如圖3所示，鴻海的稅前淨利有1,828億7,262.3萬元(1)，而收益費損項目(A)讓現金流入了52億5,827.1萬元(2)，但是與營業活動相關之資產淨變動(B)讓現金流出了7,185億4,072.4萬元 (3)，而負債的淨變動(C)讓現金流入5,311億1,274.2萬元 (4)，所以未繳稅以前的營運產生之現金流入只有7億291.2萬元(5)，再扣除繳稅之現金流出400億4,422.5萬元，營業活動淨現金流出393億4,131.3萬元(6)。

以上分析可以看出資產之淨變動，使得現金流出了7,185億4,072.4萬元，是現金減少的主要原因，也就是獲利的現金又流入了流動資產中，細看之下原來是本期應收帳款增加的部分，讓現金流出了4,492億4,240.1萬元，比起105年度1330億2,100萬元還高出了許多。也就是說獲利的現金被卡在應收帳款中。

雖然鴻海是公認的績優股，看到這情形投資者就要睜大眼睛注意了，若是這種情形持續，不論是哪一檔績優股都是一項警訊。

圖3：鴻海(2317) 106年度第4季營運活動現金流量圖

本文刊登於Smart智富月刊240期66頁(2018 8月)