深入了解ETF運作方式
日期：2021-08-16
指數化投資近幾年當紅，ETF也成了熱門投資商品，許多人知道要投資ETF，但對於ETF的運作方式並不是很了解，怪老子用一張表，清晰的讓讀者了解國內發行的各類ETF有何差異，這樣對ETF投資才能更有把握。
ETF是Exchange Traded Fund的縮寫，台灣證交所中文名稱為「指數股票型基金」，中文名稱不是翻譯的很好，香港交易所稱「交易所買賣基金」比較貼切。因為ETF就是基金，差異只是ETF在證交所掛牌買賣，其他跟傳統基金都完全相同。就好像個股一樣，也有分上市及未上市的股票。傳統基金是未上市的基金，交易都在銀行、券商的櫃台以及基金平台，而ETF則是上市買賣的基金。
基金分為主動型及被動型兩大類，主動型基金由基金經理人負責操盤，被動型基金就是指數型基金，基金不需要經理人操盤，只要根據追蹤的指數布局即可，基金績效就等於指數的績效。ETF可以是主動型，也可以是被動型基金，但只要是上市的基金就得公開透明，主動型基金的佈局就會被競爭者一覽無遺，比較不適合上市。所以目前市場上絕大部分ETF都是被動型，而台灣發行的ETF清一色也都是指數型基金。實務上除非特別註明，否則ETF就是指上市的指數型基金。
每一檔在證券交易所買賣的標的都有一個代號，ETF當然也會有一組唯一的代號。例如2330就是台積電股票，0050就是元大投信發行的「台灣卓越50基金」。00752則是中信投信發行的「MSCI中國外資自由投資50不含A及B股ETF基金」。00687B則是國泰投信發行的「彭博巴克萊20年期(以上)美國公債指數基金」，這些都是在台灣證交所掛牌交易的基金，國內成分以及境外成分都有。而且除了股票成分股，也有債券成分的指數基金。
指數型基金有許多優點，再加上可以上市買賣，才會讓ETF得到指數化投資者的青睞。指數型基金的成分及權重跟所追蹤的指數一樣，所以績效也會跟指數一樣，只要指數漲5%，該基金淨值就會漲5%，指數跌2%，基金淨值也會跌2%，這意味著挑選指數型基金只要挑選指數即可，這讓基金挑選變得容易許多。指數型基金因為少了操盤的負擔，基金的費用率大幅減少，也是ETF受歡迎的原因之一。
可是，如果ETF將一檔基金上市買賣的話，基金價格就由市場決定了，這樣市價跟基金的淨值就會不一樣，造成ETF市價卻不一定可以追蹤指數的窘境。例如大家熟悉的0050這檔ETF，是由元大台灣卓越50基金組成，該基金成分都跟台灣五十指數一樣，由台灣市值最大的50檔個股組合而成。然而0050又是一檔獨立的證券，跟基金的成分股都在台灣證券交易所分開買賣，0050的市價當然很有機會偏離淨值。
ETF在次級市場交易時 會出現折溢價
為了解決這個問題，ETF的交易才分為初級市場及次級市場，初級市場簡單說就是大盤商交易，只允許參與券商(Authorized Participant)直接跟ETF發行商以淨值買賣基金，稱為申購及買回機制。這跟傳統基金交易沒有不同，只是交易數量一次是50萬單位的倍數，一張ETF為1,000個單位，所以必須是500張的倍數，通常是千萬等級的數字。
參與券商再將買到的ETF (受益憑證)，拿至次級市場也就是證券交易所，讓一般小額投資人買賣。證交所的ETF是以市價交易，若市價高於淨值稱為溢價，低於淨值稱為折價，只要ETF出現折溢價時，參與券商就有套利機會。參與券商除了可以在次級市場上交易，同時也可以在初級市場上買賣。只要有溢價情況發生，參與券商可以在市場上以市價賣出ETF，同時在初級市場以淨值買回ETF，同時交易就可以鎖住價差，這樣一買一賣會迫使市價回歸淨值。發生折價情況時也是一樣，只要把握處原則買低賣高即可。
ETF是上市交易的基金，所以買賣方式跟個股一樣，在台灣證交所掛牌的ETF，只要在台灣的券商開戶，就可以輕鬆的買到所要的ETF。至於國外證券交易所掛牌的ETF，例如iShares發行追蹤SP500指數的ETF(美國證券代號IVV)，以及Vanguard發行追蹤彭博巴克萊美國綜合債券指數的債券ETF(證券代號BND)，若要買賣這類型的ETF，唯一方式就是透過台灣證券商的複委託，或是直接在美國的券商開戶，才能夠買賣。簡單說，買賣國內ETF跟國內股票一樣，買賣國外ETF就跟國外股票一樣。
以上的境外ETF是在境外發行，而且在境外交易所掛牌上市，所以才要透過複委託。但國內投信也可以發行境外標的的指數型ETF (如圖一ETF_B)，例如台灣證券代號00646這檔ETF，是元大投信發行的「元大標普500基金」，追蹤美國標普500指數。所追蹤的指數跟iShares的IVV這一檔一樣，都是美國S&P500指數。00646是元大投信成立的基金，同樣也持有S&P500的成分股，也是在台灣證交所掛牌，國內投資者只要透過券商就可以買到績效跟IVV差不多的ETF，只是00646的費用率比IVV還要多一些就是。國內投信發行的境外ETF也非常多檔，不管股票型或是債券型都有，可以直接上證交所的網頁，都可以查詢到。
國內投信發行境外標的指數的ETF，並不一定得持有指數的成分股，如果境外已經有該指數的ETF，也可以透過連結的方式持有該基金(圖一ETF_C)。例如代號0061的元大標智滬深300，就是一檔連結式ETF，直接持有香港交易所掛牌的(香港交易所代號2827) ETF，而不是持有該檔ETF的成分股。
除此之外，境外發行的ETF也可以透過代理商，直接在台灣證交所掛牌上市(圖一ETF_D)，例如代號008201這檔「BP上證50」，這檔ETF是由凱基投信代理的「標智上證50中國指數基金」，發行商是香港中銀國際英國保誠。這檔是凱基投信代理境外的ETF，並不是凱基自行發行，ETF成分股是香港英國保誠持有。國內只有一檔這類型的ETF，應該是沒有利潤才沒有人引進，畢竟自己發行才可以收取管理費。
ETF雖然是個非常好的投資標的，但是種類琳瑯滿目令人目不暇給，透過圖解方式希望能讓讀者有個更清晰的了解。
圖一：國內、境外ETF種類及架構
