金融族群中的一匹黑馬
日期：2022-01-07
目前國內只有一檔追蹤台灣金融指數的ETF，就是證券代號0055的元大MSCI金融。有一次我在整理這檔ETF的權值股時，我發現一檔不一樣的金融股，一般來說金融股都是一些金控公司，而這一檔卻是以租賃起家的中租-KY (5871)，每年的獲利均相當耀眼，現金配息卻是非常寒酸，然而以總報酬來看，最近5年的年化報酬高達41.56%，換算出來相當於468%的累積報酬率，再次說明了資本利得（價差）有個低現金配息的特徵。
圖一是中租-KY的每股盈餘、現金股利以及股票股利的狀況，可以看到最近4年的EPS一年比一年多，也就是成長的趨勢，2020年EPS 高達12.2元，可是現金配息卻只有5元，配息率當然只有40%。這些沒有配出來的現金，就是留在企業內繼續投入，所以獲利才能夠一年比一年多。圖二是最近4年營業收入的走勢，可以看出2017年11月營收約40億元，到了2021年11月營收成長到約64億元，成長幅度高達60%，也就是生意愈做愈大，獲利當然愈多。
除了營收最好可以跟著淨利成長之外，資產規模若也能跟著淨利一起成長，這樣淨利的成長更扎實，畢竟租賃公司就是靠資產營運的，淨利增加裡當資產也要增加才合理。2017年Q3的資產總額約3,117億元，而2021年Q3資產總額達到約6,650億元，成長了113%，這樣更能確定淨利成長是扎實的。
當然更關心股價是否也跟著成長，2017/12/13的收盤價只有86.2元，而2021/12/13的收盤價為255.5元，股價成長了196%，成長幅度高於淨利，主要原因是本益比。2017/12/13的本益比只有 11.2倍，可是2021/12/13的本益比卻高達19.93倍，如果相同的每股盈餘，2021/12/13年的股價會是4年前的1.8倍，也就是中租-KY若賺一樣多的錢，現在買比過去貴1.8倍。
本益比變高主要因素有兩種，一個是淨利成長幅度高於市場預期，另一個則是整體大盤上漲。原因我們不知道，但就用4年前11.2倍的本益比估算，最近4季EPS的加總14.23元，股價也應該是159.4元。每股盈餘成長才是推升股價上漲的主要原因，而且是一上去就回不來。
總整理一下，股價推升來自於EPS成長，營收及總資產也要跟著成長才正常，而總資產的成長若不靠增資及借貸，就得將獲利留下來再投資，所以現金股息只好配少一點。雖然現金股息少了，但是股價的獲利卻遠大於現金配息，投資者要現金還是價差，自己想一想。
圖一：中租-KY每年EPS呈現成長趨勢
資料來源：怪老子網頁
圖二：月營收也是成長態勢
資料來源：怪老子網頁
