源源不斷的配息商品

最近因為美國升息的關係，使得債券ETF變得非常熱門，連過去從來沒接觸過債券的投資者，也開始關注債券ETF。證券代號00679B元大美債20年這一檔ETF(圖一)，2022年以前受益人數幾乎都維持在1萬人以下，隨著美國啟動升息，債券價格巨幅下跌，沒想到受益人數及資產規模卻反過來，呈現高仰角的上揚，到了2023/1/31受益人數來到了5萬8,819人，資產規模也從200億元上下，成長到了約476億元。

很顯然的，債券ETF確實是目前投資的好時機，但過去大部分都是法人在投資，以受益人數來看，最近一年來都以散戶居多，過去一般投資人比較少接觸債券這類產品，本文希望大家可以進一步理解債券ETF到底是何商品，以及該注意哪些地方。

圖一：00679B受益人數及資產規模

債券ETF因為持有多檔債券，所以了解債券ETF前，得先把個別債券的觀念釐清。投資債券就是把錢借給發行機構，藉收取利息獲利，利率當然是越高越好，但也不能忽略風險。。債券及定存都是固定收益的投資工具，所不同的是債券是用於募集長期資金的債務工具，發行期間短則5年，長則至30年，為了因應長期資金需求，投資者需要資金時，不像定存可以解約，但是可以在債券市場轉賣，至於交易價格就是由市場決定。因此債券價格跟股票很類似，會隨著市場氛圍上下波動，某些債券價格波動程度甚至於大於股票。

債券雖然也在市場上交易，但是價格不會像股票那樣天馬行空的漲跌，因為只要債券的發行機構不違約，可拿回來的利息及本金的金額是確定的，只要確定報酬率，價格是可以準確計算出來。 例如00679B這檔美國20年公債，當中商品代碼912810TL2這檔債券(圖二紅框)，票面利率4.0%，2052/11/15日到期，以2023/2/8起算還有29.77年。這一檔面額9,700萬美元，市場價值1億363萬3,102.4美元。

圖二：商品代碼912810TL2美國公債

債券的報價通常使用百元價，也就是每100美元面額所交易價格，知道市值多少、面額多少，就可以算出每100美元面額，市場上交易的價格，公式如下：

百元價 = 市值/面額*100

這一檔債券的百元價代入公式後得到106.84美元 {=103633102.4/97000000*100}。債券原理用百元價解釋比較清楚，票面利率4.0%，就是每100美元的面額，每年可收到利息4元，還有29.77年到期，到期時利息可拿到119.085美元，到期時收回本金100美元，本金利息加總共219.085美元。在市場上用106.84美元才可以買到這檔債券，投資債券也就是用這106.84美元換取未來將近29.77年後的219.085美元。

面額100美元的市場交易價格可能高於100美元，也可能低於100美元。但不論價格多少，未來可以獲得219.085美元本息是不會改變的，價格愈低報酬率愈高。判斷方式也很簡單，價格若等於面額100元，持有到期的年化報酬率就是票面利率4.0%，又稱到期殖利率(Yield To Maturity)。價格若高於100美元，殖利率就會低於4.0%。相反的，價格若低於100美元，殖利率就會高於4%。

表一：票面利率4.0%，面額100美元，市價對殖利率的影響

買入價格	年化報酬率
100美元	4.0%
高於100美元	< 4.0%
低於100美元	> 4.0%

價格愈高報酬率愈低，反之也一樣，至於確切的數值，可以使用Excel的Yield函數計算到期殖利率，參數設定如下：

到期殖利率 =YIELD(交割日, 到期日, 票面利率, 債券價格, 面額, 付息頻率)

例如這檔債券價格106.84美元，若在2023/2/8交割，則到期殖利率為3.622% {=YIELD(date(2023,2,8), date(2052,11,15), 4%, 106.84, 100, 2)}。如果以106.84美元的價位買入這一檔美國公債，持有至到期日的話，相當於年化報酬率3.622%。這是百元面額的價格，若是買入1萬美元，實際價格交易就是乘上100倍。

但是要特別注意，這筆錢必須是閒錢，否則萬一有資金需求的時候，可不能要求解約，只能在債券市場上賣出持有的債券，至於價格多少就是市場決定了，當然有可能獲得資本利得，也有可能是資本利損。 個別債券弄懂了之後，再來看看債券ETF，債券ETF持有相當多檔的債券。圖三是元大00679B持有40檔的美國公債，每一檔的票面利率都不一樣，到期日也都不一樣，百元價更是不一樣，但是所有的到期殖利率都落在3.7%上下，加權平均起來就是3.69%，這也是元大投信網站上公布這一檔的到期殖利率數值。

圖三：元大00679B持有的40檔債券

個別公債只要持有至到期日，本息收回一定不會虧損。但是有人會質疑債券ETF並沒有到期日，所以沒有本息都落袋這件事。其實，債券ETF持有許多檔的債券，在特性及表現會跟債券一樣。債券ETF雖然沒有到期日，但是持有的每一檔債券都有到期日，這些債券到期時本金及利息都落袋，只是本金會再買入一檔新債券，這樣子生生不息才沒有到期日。就好似銀行定存一樣，如果你有5張定存單，把這些定存單看成自己的定存基金，每張定存單到期時，若沒有資金需求，一定就是一路本息續存下去，所以定存基金沒有到期日，但是每一張定存單都有到期日，只不過到期轉單而已。

另外債券ETF都有期間的限制，例如00679B這檔20年期以上美國公債ETF，持有個別債券的到期日都必須大於20年，否則會被迫賣出。隨著時間流逝，某一檔債券的到期期間會小於20年，這時候ETF就會將該檔債券賣出，轉換成到期日大於20年的債券。看好喔，是轉換這兩個字。轉換時，所賣出債券的價格就依當時殖利率而定，有可能低於面額，也有可能高於面額，然而不管價格如何，都沒有盈虧的問題，因為這只是現金流量的交換，就是用低於20年的債券，轉換成大於20年的債券。如果當時殖利率上升，債券價格就下跌，只能用較低的價格賣出，但是同樣也是以較低的價格，買入較長天期的新債券。反過來也是一樣，殖利率下降，就是高價錢賣出短天期債券，同樣用高價錢買入更長天期債券。

不論如何，最後總有賣出的一天。許多投資者擔心，賣出債券ETF時價格可能下跌的問題。但沒有到期日是一體兩面，就因為沒有到期日，所以就有源源不斷的配息流入，只要持有的時間愈長，累積配息就愈多，未來售出債券ETF的價格對報酬率影響，就會愈來愈小。這一點也說明了，投資債券ETF必須是筆閒錢，持有期間愈長，利息總收入佔獲利比重愈來愈大，資本利得或利損的比重愈來愈小。簡單說，債券ETF主要靠的是配息收入而不是資本利得！

投資就必須對標的真正的瞭解，投資才能夠成功，希望這些訊息對不熟債券ETF的投資人有所幫助，靠著源源不斷的配息收入，早日得到財富自由！

本文刊登於Smart智富月刊295期(2023 3月)