EPS變少時，不外乎就是純益率變少或者是營業收入變少了，因為本期淨利就是營業收入乘上純益率。圖一是台泥民國106年11月~110年11月每月營收走勢圖，可以看出最近一季的營收，比起去年同季確實有比較少，但是並沒有少掉一半那麼多。 2021Q3的總營收約269億元，而2020Q3的總營收約276億元，跌幅僅約6.4%。從這資訊來看，營業收入並不是淨利下滑的主要原因。

圖一：台泥最近四年每月營收趨勢

接著看純益率，2021Q3的純益率為15.8%，而2020Q3純益率卻是28.8%，跌幅為45.1%，可見獲利的衰退來自於純益率減少。而純益率減少大致上跟毛利率、營業利益率及業外損失有關。有可能是毛利率變低，也就是營業成本變高了。或者是毛利率維持沒有變，可是營業利益率卻變低，這就是營業費用變高。如果毛利率、營業利益率都沒有減少，最可能的原因就是業外損失了。

從圖二綜合損益表的比率，一眼立即可以看出2021年毛利率有下滑的趨勢，尤其是第三季只剩下19.3%，比起2020年第3季35.4%，跌幅45.5%。可以斷定純益率下跌主要因素為毛利率下滑，而且增加幅度不小，可斷定就是因為營業成本增加所造成。營業成本指的是跟營收有關的成本，而台泥主要營業項目為水泥製造及電力，也就是製造這些產品的成本增加了。

至於為什麼造成銷貨成本增加從財報看不出來，但是從台泥的法說會資料來看，成本增加源自於中國大陸的能耗雙控，導致電費大幅升高，製造成本當然也會跟著提升，尤其是高度依賴能源的水泥業。法說會的資料也跟財報所顯示的吻合，這樣投資者就可以放心一些。

造成淨利下滑的因素中，最要命的就是營業收入大幅度下滑，通常這意味著競爭力下跌，市場佔有率下滑的前兆。次要的就是毛利率下降，也就是營業成本增加，但只要不是長期性的影響就有限。最後才是業外損失所造成的淨利減少，畢竟業外損失通常是一次性。台泥這次是營業成本增加導致淨利下跌，中國大陸不可能放任長期電費攀高，這問題不解決全面性產業都會受影響，甚至於造成通貨膨脹。也就是說，可預期的台泥毛利率下滑屬於短暫性的。

台泥這檔個股未來要關注的重點，還是看營收是否下滑，只要營收可以維持，當毛利率回升淨利自然就回來。所以，不要看到EPS下跌就不問青紅皂白賣出持股，這樣要獲利是很困難的。

能夠理性的分析持有的個股，當然是投資者必備條件，但總會有疏漏的地方，更好的方式就是持有多檔績優個股，避免雞蛋放在一個籠子裡，替自己的資產建造一道防火牆，這才是理性投資者該有的態度，只要做好這些基本動作，不賺錢也難！

本文刊載於經濟日報網頁