日期:2023-08-03
今年股市大跌,但是債券跌得更慘。美國受到通膨的影響,聯準會大幅提升利率,導致長天期債券ETF大跌。2022/11/9 元大投信的00679B這一檔20年期美國公債,殖利率落在4.39%, 00751B元大AAA至A公司債殖利率5.62%,而00720B這一檔『元大投資級公司債』,殖利率則高達6.32%,這樣的時機點確實是投資債券的千載難逢好機會。
全球經歷過很長一段的低利率時代,最近一年突然通貨膨脹嚴重,美國政府只好提升利率來壓抑通膨,導致債券殖利率大幅上升。債券型ETF屬於收益型商品,主要是靠利息獲利,殖利率越高對投資者越有利。
雖然如此,一般民眾對債券並不是很熟悉,尤其是債券價格為何會波動,加上對債券型ETF有一些錯誤解讀,這一篇我想將個別債券以及債券型ETF做個詳細說明,也針對較常見的誤解做一些澄清。
債券型ETF本質上是債券的指數基金,這類型基金持有許多檔個別債券,所以要了解債券型ETF,得先對個別債券有一些了解,才有辦法進一步探究。
債券就是法人機構向一般民眾借錢所發行的債權憑證,政府發行的稱為公債,企業發行的稱為公司債。借錢當然得支付利息,所以債券會標明年利率多少,也就是票面利率,也會記載什麼時候到期,也就是借多久。 購買債券就是將錢借給發行機構,藉以收取利息,跟銀行定存很類似,然而債券屬於長天期的借款,債券持有者若有資金需求時,是不可以解約的,但可以在市場上轉賣出去,價格就由市場決定,看交易者願意用多少錢來承接,所以債券價格也會跟股票一樣上下波動。
例如元大00751B這一檔債券ETF,持股權重前5名的債券如表一所示,權重最高的是亞馬遜(Amazon.com)的債券,票面利率4.05%,到期日2047/8/22。這檔債券的持有者每100美元面額,每年會收到4.05美元的利息,直到24.777年後到期才拿回本金100美元。即便100美元面額的債券,但是交易價格是隨市場供需而變化,在2022年11月11日亞馬遜這檔債券交易價格為80.4445美元 (=19287373.32/23976000*100)。用Excel的YIELD函數就可以算出到期殖利率為5.50%。
這張債券有兩個利率,一個是票面利率4.05%,另一個是殖利率5.50%,另外也有兩個價格一個是面額100美元,另一個則是市場價格80.4445美元,這又是怎麼一回事呢?面額就是借款的金額,而市場價格就是市值,例如表一商品代碼AS5533722這檔亞馬遜債券,00751B持有2,397萬6,000美元的面額,市值只價值1,928萬7,373美元,市值只有面額的0.80445倍,而債券的報價是以每100美元面額為單位,所以這檔債券的百元價就是80.4445美元。
票面利率4.05%是債券發行機構承諾支付的年利率,每100美元每年會支付4.05美元的利息,這票面利率也不會改變,不論債券交易的價格如何,每100美元面額的債券持有者,每一年都可以收到4.05美元的利息,且到期都可以收到100美元的本金,唯一會改變的只有交易價格。
債券並不是以面額交易,債券交易價格是變動的,只要知道債券的價格,就可以得知持有債券到期的年化報酬率。債券的價格越低報酬率就越高,價格越高報酬率就越低。至於準確數字多少,可以使用Excel的YIELD函數計算,而這個年化報酬率就稱為到期殖利率(Yield To Maturity),簡稱YTM。這檔債券票面利率只有4.05%,但是只要用80.445美元就可買到,算起來持有到期的殖利率為5.50%。
持有個別債券,未來可拿回來的利息及本金是確定的,而且不會隨市價而改變,到期以前萬一遇到價格下跌,只要不賣出就不會虧損,持有到期的年化報酬率就是買進當時的殖利率。
了解債券之後,看債券ETF就容易了,債券ETF就是一檔債券基金,持有許多檔的個別債券,每一檔個別債券都有一個殖利率,所以債券ETF在每一個時間點,也會有一個殖利率,就是將個別債券的殖利率,依面額大小的加權平均。
台灣發行的債券ETF都有期間的限定,例如00751B這一檔,持有的債券到期日都是20年以上,隨著時間過去,每一檔債券的到期日愈來愈短,當小於20年的時候,該檔債券就會以市價賣出,再買入到期日超過20年的債券。
許多人認為債券ETF所持有的債券,還沒到期就會被迫以市價賣出,沒有持有到期這件事,所以沒有一定獲利這件事。要知道賣出該檔債券,為的是買入新的債券,所以實質上應該稱為轉換而不是賣出。不管當時殖利率為何,都是高買高賣,或者是低買低賣,一點都不吃虧。
當然,只要債券ETF永遠都持有債券,任何時刻就有淨值上下波動的問題,但是隨著時間過去,累積領到的配息愈來愈多,那麼淨值波動對報酬率的影響就愈來愈小。
影響程度有多大呢?就以上述雅馬遜這檔債券例,還沒到期就換成到期日較久的債券,所以永遠都沒到期日,但每年都可拿到4.05元利息。雖然沒有到期日,但可以選擇賣出債券拿回本錢,只是拿回的不是面額,而是當時的價格。假若持有至一開始的到期日24.777年,賣出手中債券,那麼投資報酬率又會是如何?
圖一就是用不同的到期債券價格所算出來的投資報酬率,當市價為100美元,年化報酬率就是到期殖利率5.50%,若到時市價跌到30美元,年化報酬率也還有3.4%。道理很簡單,24.777年光是總利息收入就有100.35美元,再加上債券價值30美元,等於是投入80.445美元,拿回130.35美元,當然有獲利。若是期末市價值不是下跌至30元,而是上漲至130元,年化報酬率可是6.12%。
債券ETF只要持有時間愈長,累積利息收入愈多,期末淨值的波動,對整體年化報酬率影響愈小。尤其目前殖利率算是高檔,將來債券下跌空間有限,只要手中的資金是筆閒錢,分批或定期定額投入,目前是個不錯的好機會,別錯過了!
表一:元大00751B於2022/11/11權重前5名債券
圖一:債券ETF之期末淨值對債券報酬率影響
本文刊登於Smart智富月刊292期(2022 12月)