不用興奮減資造成的股價上漲

日期:2018-09-03



股票只要現金股息就會除息,配發股票也會除權,每位投資者都很清楚知道,但都理解的不夠徹底,才會造成許多誤解。不只是配股或配息要除權除息,現金增資及減資也要除權。但不論哪一種都基於股價連續性原則,也就是下一個交易日的開盤競價基準,應該延續自上一個交易日的收盤價。

例如有一檔股票收盤價90元,每股配發股票股利2元,那麼除權交易日每1股就配會發0.2股,除權前每股價值90元,然而除權後股數增加了20%,開盤的股價必然要除上1.2,總價值才會維持每股90元,就是基於收盤價跟隔日開盤基準價要相等的原則。配股票並不會改變股票市值,也就是總市值維持不變,而股數卻多了20%,股價當然也要等比例減少,交易前後總市值才會一樣。

一家企業的總市值是由盈餘決定的,跟股票配多配少都沒有關係,因為配股不會改變未來的盈餘,所以不會改變股票價值。例如投資者最常用來評估股價的本益比,也只跟盈餘有相關,跟股數一點關聯都沒有。 當股價回升到除權息以前的價格時,就稱為填權或填息。然而股票沒有填權或填息的必然性,雖然除權或除息會讓股價下跌,但是總市值是維持不變的,所以期待填息權完全只是心理因素而已。除權息只是讓投資者誤以為股價下跌了,其實並不是這樣。股票價值得要實質增加,股票才會上漲,也才會填息或填權。

除權參考價公式

證交所的除權息計算公式如下,這公式就是根據除權息前後總市值不變條件下所推導出來的。

除權息參考價 = (除權息前收盤價-息值+現金增資認購價*現金增資配股率)/(1+無償配股率+現金增資配股率)

先不考慮現金增資部分,上述公式便可簡化如下:

除權息參考價  =  (除權息前收盤價-息值) / (1+無償配股率 )

上述公式也等於:

除權息前收盤價 = 除權息參考價* (1+無償配股率) + 息值

等號左邊是除權息前收盤的市值,等號右邊就是除權息日開盤時的市值,等號表示除權息前後的價值是一樣的。也可以這麼說,證交所的除權息參考價的公式,就是基於除權息前後總市值不變的基準所推導出來。

例如宏盛(2534)於106年度配發現金2元,股票股利2元,除權息日2018/8/14。除權息前一個交易日(2018/8/13)收盤價40.60元,除權息日開盤,原來的1股已經變成1.2股,且每股又配發2元的現金,那麼除權息參考價必須是32.17元【=(40.60-2)/1.2】,才會除權息前後市值都是每股40.6元。

如果除權息後股價沒有調整,還是維持40.6元的話,開盤時投資者手中每股價值就相當於50.72 元【=40.6*1.2+2】,一夜之間公司盈餘沒有任何改變,只是配息及配股,當中也沒有任何交易,股價突然上漲了10.12元,若真的這樣的話,必然造成沒有人會在除權息前沒有交易,每個人都會持有至配股或配息日。

現金增資也要除權

現金增資的認購價格並不會那麼湊巧,剛好等於除權息日前的收盤價,所以現金增資也要除權,除權前一交易日收盤價值也必須等於開盤時的價值,現金增資後原有股數的市值為收盤價,可是增資的股票卻是認購價,除權參考價就是兩者的加權平均。證交所公式中的現金增資部分如下,分子為增資後總價值,相當於原來1股的收盤價加上增資配股率的認購價,分母則是每股增資後總股數,所以增資除權參考價等於平均每股價格。

除權參考價 = (除權前收盤價×1 + 現金增資認購價×現金增資配股率) / (1 +現金增資配股率)

例如嘉聯益(6153)在2018年第一季以每股40元增資,除權交易日為2018/2/5,除權前收盤價43.75元,增資配股率0.237777,所以除權日參考價為43.02【=(43.75+40*0.237777)/(1+0.237777)】。也就是說收盤時每1股價值43.75元,然而增資配股率為每1股增資0.237777股,而增資股數每股只繳40元現金,所以加權平均每股價格為43.02元。

對參與增資的股東而言,不論認購價多少,除權後都等於平均價格,沒有佔任何便宜也不吃虧。對沒有參與增資的股東來說,若是認購價低於收盤價就吃虧了,除權前1股還有43.75元,除權後還是只有1股,可是卻只剩43.02元,因為沒有持有較低增資認購(40元)可以平均。反過來說,當認購價高於收盤價,除權後的平均價格就會高於收盤價,沒有增資的股東股東就賺到了。

減資前後也是總價值不變

減資也是一樣,除權前後總價值沒變,可是股數卻變少了,所以每股市值就得除權。減資分為彌補虧損及現金減資兩種,兩者差別只是有無退還股款而已,彌補虧損不會退還股款,而現金減資可以拿回現金。減資除權參考價跟配股及配息非常類似,只有分母不一樣,配股票股利是股數增加,減資是股數減少而已。

恢復買賣參考價 = (停止買賣前收盤價-每股退還股款) / 減資換股率

例如國巨(2327)於2017/8/18現金減資,每1,000股換發698.78452861股,所以換股率為0.69878452861,每股退回現金3.012154 元,停止買賣前收盤價格為120.50,所以恢復買賣參考價為每股168.13元【=(120.5-3.012154)/ 0.69878452861】。

許多投資者不了解,以為每股只退回現金3.012154元,每張股票(1,000股)拿回了3,012元,可是股數卻只剩下不到7成,停止交易前國巨1股值120.5元,每一張股票少了301股,市值損失了3萬6,270元。其實,正是因為這樣才需要除權,雖然股數減少了,但是恢復交易後參考價會等比例提升,總價值沒有改變的。

停止交易前每1,000股值12萬500元(=120.5*1000),減資後只剩698.7845286股,但是恢復買賣時開盤參考價就是168.13元,總價值還是12萬499元【=168.13*698.784528 + 3012】,差了1元為小數點誤差。也就是說,不論是除權、除息、增資或減資,都是基於除權交易日前收盤價市值等於交易日開盤的市值來計算的,股東沒有任何損失及獲利,只要未來盈餘沒有變動,股票市值也不會改變。所以,配股票讓股數增加了不用高興,減資使得股票上漲更不用興奮,這都只是權益操作而已。

本文刊登於Smart智富月刊241期58頁(2018 9月)



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